3.1.2. Фундаментальні фактори, що впливають на курс акцій

На курс акцій впливає цілий комплекс чинників, серед яких в першу чергу має значення майбутня динаміка. Остання, однак, не може бути передбачена з великою часткою ймовірності, тому прогнози розвитку ринку цінних паперів завжди мають чисто спекулятивний характер.

Курсоутворюючими фактори ринку акцій

1. Макроекономічні чинники:
• розвиток кон'юнктури ринку;
• економічне зростання;
• динаміка цін;
• інвестиційний попит;
• споживацький попит;
• зовнішня торгівля;
• валютний курс.

Чи знаєте Ви, що: найуспішніші в Рунеті керуючі ПАММ-рахунками здійснюють свою діяльність через компанію Альпарі: рейтинг ПАММ-рахунків ; рейтинг готових портфелів ПАММ-рахунків .

3. Фактори ринку капіталів:
• ліквідність інвестицій;
• ставка відсотка за облігаціями;
• прибутковість по іноземних інвестиціях;
• оподаткування інвесторів.

4. Ринково-технічні фактори:
• покупка для підтримки курсу;
• скупка для отримання контрольного пакету акцій;
• підвищення курсів після сильного зниження курсу;
• спекулятивні маніпуляції.

5. Політичні фактори:
• бюджетна політика;
• податкова політика;
• соціальна політика;
• екологічний фактор.

6. Психологічні чинники:
• настрої учасників ринку (емоції, страх, оптимізм, і т.д.)

Фундаментальний аналіз ринку акцій - це спосіб визначення доцільності покупки і обґрунтованості ціни акцій, що базується на даних, які можуть бути отримані з балансів, порівняння рахунків прибутків і збитків та інших джерел інформації.

Фундаментальний аналіз починається з галузевого аналізу. Перш за все, відбирають ті галузі, які можуть дати найкращі результати за окремий проміжок часу (12-24 місяці). Потім в цих галузях встановлюються компанії лідери.

Галузі діляться на типи в залежності від стадії розвитку (хоча деякі з них такий типізації не підлягають). Розрізняють народжуються, ростуть, циклічні, спекулятивні та увядающие галузі.

Народжуються галузі не завжди доступні інвесторам, які бажають придбати акції. Вони можуть перебувати у власності небагатьох приватних корпорацій, які не випускають акції на ринок. Або новий продукт може бути лише одним з безлічі товарів, вироблених диверсифікованої фірмою. Згодом народжується галузь може перетворитися в будь-яку з перерахованих вище галузей.

Для зростаючих галузей характерно постійне і випереджальне порівняно з іншими галузями збільшення продажів і прибутку. Компанії таких галузей називаються компаніями зростання, а їх акції - акціями зростання. Для останніх характерний високий (вище середнього) темп зростання за кілька років. Просте підвищення ціни ще не робить акції акціями зростання. Підвищення ціни має базуватися на постійних факторах: більш високу норму прибутку, зростання вартості активів, що росте оборотному капіталі і т.п.

Акціям зростання або компаніям зростання зазвичай притаманні:
• високий рівень доходу на інвестований капітал;
• освіту нерозподіленого прибутку для інвестування в основні фонди;
• умілий і агресивний менеджмент;
• широкі можливості для зростання виручки.

Компанія зростання повинна мати більш високу, ніж в середньому, прибутковість у розрахунку на інвестований капітал за ряд років. Повинна бути видимим перспектива збереження такого становища і в майбутньому. Для компанії зростання характерне збільшення вартісного і фізичного обсягу продажів при твердому контролі над витратами.

Якщо весь дохід компанії зростання виплачується акціонерам або якщо кількість обертаються акцій розширюється шляхом зовнішнього фінансування так само швидко, як надходження, то збільшення продажів і виручки може і не принести вигод зростання існуючим акціонерам. Тому компанії зростання часто фінансують свою експансію з внутрішніх джерел, що має на увазі дуже консервативну політику щодо виплати дивідендів. У поєднанні з бажанням інвесторів платити більше за цінні папери, що обіцяють подорожчання капіталу, така політика робить акції компаній зростання малоприбутковими.

Молоді галузі часто розвиваються більш високими темпами, ніж зрілі. Коли галузь проходить пік свого розвитку, цінова конкуренція посилюється і норма прибутку падає.

Якщо компанія належить до трудомісткою галузі, то її великий "фонд" заробітної плати може ускладнювати зростаючу виплату дивідендів. Але якщо компанія має низьку трудомісткість, то зростаючий дохід, коли його не розбавляють випуском акцій, забезпечує високу виручку в розрахунку на одну акцію.

Стабільними називаються галузі, в яких продажу і виручка відносно стабільні і відрізняються стійкістю навіть в період рецесії. Ця стабільність, однак, не гарантує імунітету від зниження ціни акцій, хоча зниження може бути і не таким помітним. Компанії стабільних галузей мають достатні внутрішні резерви, щоб пережити важкі часи. Корисно розрізняти такі найбільш загальні категорії акцій стабільних галузей: блю чіп ( "сині корінці"), оборонні акції, дохідні акції.

"Сині корінці" - це акції з найкращими інвестиційними властивостями. Компанії, чиї акції вважаються "синіми корінцями", демонструють здатність отримувати прибуток і виплачувати дивіденди навіть у найгірші часи. За цим стоять, як правило, монопольне становище на ринку, фінансова міць і ефективний менеджмент. Такі компанії часто мають високі темпи зростання, але відрізняються від компаній зростання великими розмірами і "загартовані".

Оборонними називаються акції, на які виплачуються щедрі дивіденди. Амплітуда коливання ціни дохідних акцій і потенціал зростання капіталу незначні. Але не всі акції з високим рівнем дивідендів - дохідні. Так. високий рівень дивідендів в даний момент може бути результатом істотного зниження ціпи акцій в очікуванні скорочення або не оголошення дивідендів в майбутньому. Акції компаній комунального господарства вважаються одночасно "синіми корінцями", оборонними і прибутковими.

Циклічні галузі характеризуються особливою чутливістю виручки до ділового циклу. Від циклової галузі слід відрізняти сезонну. Виробництво пива, наприклад, сезонна галузь.

Хоча все інвестиції в звичайні акції ризиковані через коливання ринкової ціни акцій, є галузі, які можуть бути названі спекулятивними внаслідок відсутності надійної інформації та особливого ризику для інвесторів. Нерідко спекулятивними є народжуються галузі. Потенціал прибутковості тут може бути дуже високим, що привертає багато нових виробників і робить первісний зростання галузі феноменальним. Але в результаті наступної за тим конкуренції складається остаточний малюнок галузі, за рамками якого залишаються багато компаній. Тільки досвідчений експерт може наважитися на передбачення того, які компанії виникнуть в якості лідерів галузі.

Іноді спекулятивними іменуються "пенсові" акції молодших компаній добувної промисловості. Ціна таких акцій дуже рухлива, і неможливо пов'язати її рух з діяльністю будь-якого відчутного фактора.

До увядающим відносяться галузі, які застосовують застарілу технологію або виробляють застарілу продукцію.

При виборі звичайних акцій важливо знати стан даної галузі, тобто провести галузевий аналіз. В результаті експерт отримує інформацію, за допомогою якої можна оцінити нові обставини розвитку галузі як внутрішні, так і зовнішні з точки зору їх впливу на виручку компаній. Ось кілька прикладів.

1. Виручка компаній, що концентруються на видобутку і переробці сировини, в значній мірі залежить від цін на світових ринках.

2. Якщо рівень процента зростає, то траст-компанії повинні підвищувати процентні ставки по депозитах, щоб залучати нових вкладників. Але значна частина їх виручки - це фіксовані ставки за іпотечним кредитом. Звідси зниження прибутку.

3. Діяльність деяких компаній жорстко регулюється урядом. Ревізія законодавства може відбитися в ту чи іншу сторону на прибутку таких компаній (комерційні банки, фінансові та страхові компанії і т.д.).

4. У деяких галузях важливим фактором ціноутворення є рівень завантаження потужностей. Коли, наприклад, деревообробні компанії розширюють виробництво, вони вводять нові потужності, що може негативно позначитися на цінах і відповідно на виручці (особливо якщо нові потужності вводяться під час рецесії).

Для диверсифікованих компаній, конгломератів необхідний міжгалузевий аналіз. Після галузевого аналізу необхідно обстежити всі найбільші підприємства цієї галузі. Аналіз фірм ділиться на кількісний і якісний. Перший - це вивчення інформації, що публікується фінансової звітності, другий - вивчення таких невловимих факторів, як менеджмент. Як проводиться кількісний аналіз?

Перш за все, слід вивчити зведення доходів. Здатність компанії розширювати продажу (загальний виторг) - важливий індикатор. Наприклад, тенденція до їх зростання може відображати дію таких чинників:
• зростання цін на продукцію;
• зростання обсягу виробництва;
• впровадження нової продукції;
• проникнення на новий ринок;
• консолідація компанії, придбаної в ході поглинання;
• введення нових потужностей або реалізація програми диверсифікації;
• тимчасове розширення продажів внаслідок страйку на конкуруючої компанії;
• агресивне рекламування продукції;
• позитивний вплив нового закону або урядової постанови;
• вхід в фазу підйому ділового циклу.

Маючи в своєму розпорядженні таких даних, експерт може виділити основні причини зміни продажів і оцінити вплив подій на діяльність компанії в майбутньому.

Поточні витрати. Вони включають вартість проданої продукції, витрати реалізації та управління, інші прямі витрати, необхідні для здійснення продажів. У них не входять процентні і податкові платежі, а також амортизаційні відрахування. Взявши поточні витрати в процентному відношенні до продажів, ми дізнаємося їх відносну динаміку. Підвищення цієї пропорції означає, що компанія не в змозі тримати поточні витрати під контролем, а це негативно позначається на прибутку. Зниження пропорції означає збільшення рентабельності, що, в свою чергу, позитивно впливає на прибуток.

Слід встановити причини, які впливають на даний показник. наприклад:

• вартість реалізованої продукції є основним елементом поточних витрат. Отже, головне вплив робить вартість придбаної сировини;

• рівень завантаження потужностей теж має значення. Як правило, чим ближче він до 100%, тим вище витратна ефективність: деякі основні витрати, необхідні незалежно від того, малий обсяг виробництва або великий, розкладаються на більшу кількість виробів;

• витрати на модернізацію виробництва можуть спричинити за собою економію поточних витрат;

• впровадження нових продуктів може підвищити прибутковість;

• витрати і проблеми, пов'язані з введенням нових потужностей, можуть негативно позначитися на прибутковості.

Потім слід звернути увагу на прибуток до сплати податків. Вона являє собою виручку від реалізації продукції за вирахуванням всіх попередніх платежів, крім податкових. Її треба також співвіднести з продажами. Тенденція до зростання даного показника свідчить про кращому контролі за поточними витратами і більшої ефективності

Корисно порівняти пропорцію поточних витрат з пропорцією прибутку до сплати податків. Якщо перша зростає, а друга падає, це означає пропорційно більший приріст процентних та / або амортизаційних відрахувань (останні, звичайно, віднімаються при розрахунку прибутку до сплати податків).

Аналізуючи ці показники, можна розкрити причину зміни тенденцій. Підвищення частки відсотка нерідко є результатом виплати доходу на тільки що випущений облігаційну позику, отримання короткострокової позики у банку або збільшення процентних платежів за облігаціями з плаваючим рівнем відсотка. Аналогічним чином можна виявити причину несподіваного збільшення амортизаційних відрахувань. Про зміни в амортизаційної політики компанії говориться в поясненнях до фінансової звітності.

Далі слід поглянути на ставку податку. Якщо ця ставка нижча за стандартну ставки податку на прибуток корпорацій, то її коливання впливають на виручку, що розподіляється між акціонерами. Тому треба встановити причини зниженої ставки і те, чи буде він приносити вигоди в подальшому. Повернення до нормального ставкою негативно позначиться на виручці.

Наступний показник - чистий прибуток, що відображає вплив усіх зазначених вище факторів. Аналіз чистого прибутку за кілька років дозволяє відразу оцінити, наскільки ефективний менеджмент по частині нарощування виручки.

Ще один показник - дохід на акціонерний капітал. Динаміка цього показника також вказує на ефективність менеджменту, але вже по частині підтримки або підвищення прибутковості щодо акціонерного капіталу компанії. Падіння доходу на акціонерний капітал означає зниження оперативної ефективності, акціонери виявляють, що їх інвестиції використовуються менш продуктивно.

Потік готівки також заслуговує на увагу при аналізі компанії. Він вказує на здатність компанії генерувати власні фонди. За інших рівних умов компанія з великим і зростаючим припливом готівки більш здатна фінансувати свій розвиток з внутрішніх джерел, не вдаючись до додаткової емісії цінних паперів, ніж компанія з невеликим і стабільним припливом. Збільшення виплати доходу на цінні папери нових випусків може зробити негативний вплив на приплив готівки, тоді як емісія конвертованих префакций і ордерів представляє потенційне розбавлення капіталу з точки зору звичайних акціонерів.

Наступний показник - виручка на одну звичайну акцію (В / А). Підвищення В / А краще, оскільки воно сприятливо позначається на ринковій ціні рядових акцій. На практиці ринкова ціна відображає величину В / А протягом наступних 12-24 місяців, а не поточного значення. Тому прогнози В / А на майбутні рік-два - звичайна справа. Через важливості В / А експерти постійно стежать за можливістю разводнения внаслідок конверсії звертаються конвертованих префакций, використання ордерів, випуску акцій для працівників компанії і т.п.

І, нарешті, потрібно взяти до уваги, як і скільки виплачується дивідендів. Компанія, що дає акціонерам 40- 60% виручки, вважається типовою. Підвищений рівень виплати (скажімо, більше 65%) може бути наслідком:
• стабільності виручки, що забезпечує високий рівень виплати;
• зниження виручки, що може означати подальше скорочення дивідендів;
• виснаження ресурсної бази компанії;
• виплати виручки контролюючим акціонерам для фінансування їх власних операцій.

Знижений рівень виплати може відображати дію таких чинників:
• реінвестування прибутку в справу;
• зростання виручки, що означає зростання дивідендів в недалекому майбутньому;
• циклічного піку виручки, якщо компанія прагне виплачувати одні і ті ж дивіденди в погані і в хороші часи;
• наміри компанії періодично виплачувати дивіденди відповідно до припливом готівки.

Після аналізу зведення доходів вивчають баланс компанії, тобто її загальний фінансовий стан. Крім стандартних пропорцій, що характеризують фінансовий стан компанії, необхідно розглянути її капітальну структуру, щоб оцінити ефект важеля на В / А. Ефект важеля в даному випадку - це вплив фіксованих платежів (за облігаціями та префакціям) на В / А. Зростання або зниження доходу за зазначеними платежами обертається відповідно сверхпропорціональним зростанням або зниженням В / А. Такий ефект виникає, якщо в капітальної структурі є облігації та префакції, і він тим відчутніше, чим більше частка старших цінних паперів. Ринкове "поведінку" акцій компаній, що мають в своїй капіталізації префакції (або облігації), відрізняються більшою нестабільністю.

Аналізуючи капіталізацію, також можна:

• оцінити загальний фінансовий здоров'я компанії;

• побачити необхідність залучення додаткових коштів і необхідний для цього тип цінних паперів (наприклад, префакції або звичайні акції для компанії з великою заборгованістю);

• встановити необхідність нового випуску цінних паперів, щоб рефінансувати наближається до моменту погашення великий борг;

• погодитися з необхідністю рефінансування ретрактівного випуску, якщо інвестори мають намір здати акції;

• зрозуміти, що конвертовані цінні папери можуть потенційно збільшити кількість обертаються звичайних акцій;

• зрозуміти, що акції, що йдуть за ціною нижче, ніж робочий капітал на 1 акцію, можуть бути недооціненими.

Розглянувші баланс, слід провести якісний аналіз. ВІН Полягає в дослідженнях такий невловімої б або не піддається віміру змінної, як ефективність менеджменту. Це з'ясовується головним чином з контактів з персоналом компанії.

Після того як вибір акцій завершено, необхідний постійний моніторинг компанії, щоб вловити відхилення від ситуації, що спонукала вибрати дані акції. Особливо цікаві в цьому плані квартальні звіти. Необхідно стежити за загальними економічними тенденціями і рухом ділового циклу, а значить, і за змінами в державній політиці. Все це впливає на психологію інвестора і, отже, на стан фондового ринку.

Фундаментальні фактори, що впливають на вартість акцій

Домінував раніше в Європі субстанціальний або матеріальний аналіз сьогодні все більше відступає на задній план, а що прийшов йому на зміну сучасний інвестиційний консалтинг орієнтується в основному на показники прибутковості.

Засобом для визначення реальної вартості акцій служить балансова вартість, що обчислюється з опублікованого балансу.

Балансова вартість акцій - це відношення показаного в балансі власного капіталу (статутний капітал + резерви + чистий прибуток) до статутного капіталу.

Метод визначення балансової вартості акцій виходить із припущення, що відношення власного капіталу до статутного капіталу повинно приблизно відповідати співвідношенню курсової вартості однієї акції до її номінальної вартості. Якщо курсова вартість акції значно перевищує обчислену балансову вартість, тоді в даному акціонерному товаристві передбачається формування прихованих резервів (які не відображаються в балансі власних коштів, які можуть виникнути, перш за все, завдяки занадто заниженою оцінкою активів). Тим самим від акції очікується в майбутньому зростання курсу.

У той же час оцінка акції за балансовою вартістю являє собою досить односторонній показник, так як приховані резерви є одним з численних чинників формування курсу. Тому зараз визначення цього індексу не має особливого значення.

Прибутковість, або прибутковість (рендит) акції, може оцінюватися за допомогою декількох методів.

Прибутковість випливає зі ставлення виплаченого дивіденду за акцію до поточного біржового курсу:

Економічний зміст цього показника відносно незначний, так як розподілений дивіденд нічого не говорить про те, які приховані резерви має акціонерне товариство, скільки резервних фондів було утворено. Сприятлива динаміка прибутковості обіцяє тим самим високий курс і його подальше зростання за даними акціям.

Прибуток на акцію обчислюється з відношення оціненої нетто-прибутку акціонерного товариства до статутного капіталу:

Застосування кожного показника для аналізу акцій тільки тоді має сенс, якщо він піддається порівнянню з іншими показниками. Опубліковані в річному звіті акціонерного товариства прибутку в якості бази для розрахунків не підходять, так як вони "не очищені" від чужих і нерегулярних для даного підприємства факторів успіху, а також від результатів пайової участі даної компанії в інших суспільствах. Тому для аналізу настійно необхідно визначити чисту величину прибутку, за допомогою розрахунків.

Економічний зміст показника прибутку на акцію краще, ніж індикатор прибутковості, так як тут абстрагується від багатьох випадкових і довільних елементів, які впливають на величину дивідендів. Прибуток на акцію на практиці рідко використовується сама по собі, в основному вона застосовується в рамках співвідношення курсової прибутку.

Відношення ціни акції до доходу показує, як часто в поточному біржовому курсі з'являється прибуток на акцію:

Ці показники є підходящою мірою порівняння для визначення цінності акції. Однак таке порівняння має сенс лише в межах галузі.