Форвардний валютний курс

1. Зв'язок з покритим паритетом процентних ставок [ правити | правити код ]
2. Форвардна премія і форвардний дисконт [ правити | правити код ]
3. Прогнозування майбутнього готівкового курсу [ правити | правити код ]

Форвардний валютний курс ( англ. forward exchange rate) - це прописаний в форвардному контракті комерційного банку з інвестором валютний курс , За яким банк готовий провести обмін валюти в встановлену майбутню дату [1] [2] [3] . Форвардний обмінний курс є видом форвардної ціни . транснаціональні компанії , Банки та інші фінансові інститути укладають форвардні контракти з метою хеджування валютних ризиків [1] . хеджують як кредиторська , так і дебіторська заборгованості, деноміновані в іноземній валюті. Хеджують переважно великі транзакції, для малих же застосовуються ф'ючерсні контракти . Різниця обумовлена ​​тим, що форвардні угоди є позабіржовими і дозволяють банкам точніше деталізувати умови. Ф'ючерсні контракти, навпаки, стандартизовані і торгуються на біржі [1] . Як правило, банки пропонують форвардні курси твердих валют з датою поставки в один, три, шість, дев'ять або дванадцять місяців. Іноді пропонуються котирування з датою поставки в п'ять або десять років [2] .

Форвардний валютний курс визначається на базі паритету між готівковим курсом і різницею між процентними ставками двох валютних зон. Даний паритет є рівновагою валютного ринку , Коли можливості вилучення Арбітраж (економіка) арбітражної прибутку усуваються. Якщо в рівновазі ставки не рівні, рівняння паритету має на увазі, що форвардний курс включає премію або, навпаки, дисконт, які відображають процентний диференціал . Форвардні курси становлять важливий елемент теорії прогнозування майбутніх готівкових курсів - дослідники в області фінансової економіки висунули гіпотезу, згідно з якою форвардний курс точно пророкує готівковий курс. спроби емпіричної перевірки гіпотези дали змішані результати.

Зв'язок з покритим паритетом процентних ставок [ правити | правити код ]

Покритий паритет процентних ставок є умова відсутності арбітражу на валютному ринку при наявності доступу на ринок форвардів. Інвестори укладають форвардні контракти, тим самим «покриваючи» валютні ризики - несподівані скачки валютного курсу. Переставивши члени в рівнянні покритого паритету, можна уявити форвардний курс як функцію трьох змінних: готівкового курсу, вітчизняної ставки відсотка і зарубіжної ставки. Фактично це означає, що форвардний курс є ціна форвардного контракту, вартість якого похідна від цін на спотові контракти і додаткової інформації про наявні процентних ставках [4] .

Дотримання покритого паритету процентних ставок означає, що вітчизняні інвестори байдужі між внеском в національній валюті і внеском в іноземній, яка отримана за готівковим курсом і після закінчення терміну знову обміняна на вітчизняну по форвардному курсу. Арбітраж неможливий, оскільки прибутковість вкладів в національній валюті, 1+ id, дорівнює прибутковості вкладу в іноземній, [S / F] (1+ if). Якби вони не були зрівняні з допомогою форвардних контрактів, інвестори могли б заробляти на різниці, займаючи в країні з низькою ставкою і роблячи внесок у валюті країни з високою ставкою [4] .

(1 + i d) = S F (1 + i f) {\ displaystyle (1 + i_ {d}) = {\ frac {S} {F}} (1 + i_ {f})}

де

- форвардний валютний курс; S - поточний готівковий курс; id - процентна ставка в базовій валютній зоні; if - процентна ставка в котируемой валютній зоні.

Перенісши члени, отримуємо

F = S (1 + i f) (1 + i d) {\ displaystyle F = S {\ frac {(1 + i_ {f})} {(1 + i_ {d})}}}

Форвардна премія і форвардний дисконт [ правити | правити код ]

Рівновага, що випливає з відносин між форвардним і готівковим курсами в контексті покритого паритету процентних ставок, усуває (повністю або частково) недосконалості ринку, пов'язані з появою арбітражу. Навіть якщо відповідні можливості з'являються, вони швидкоплинні. Встановлення рівноваги при різних процентних ставках в загальному випадку вимагає відхилення форвардного курсу від готівкового курсу. Відхилення називається премією (якщо форвардний курс перевищує готівковий курс) або дисконтом (в іншому випадку), висловлюючи процентний диференціал . Наведені нижче викладки показують алгоритм розрахунку премії (дисконту) [1] [2] .

Форвардний курс відрізняється від готівкового курсу на розмір премії або дисконту:

F = S (1 + P) {\ displaystyle F = S (1 + P)}

де

- форвардна премія (більше нуля) або дисконт (менше нуля).

Переставляючи члени рівняння, маємо

P = F S - 1 {\ displaystyle P = {\ frac {F} {S}} - 1}

На практиці форвардні премії (дисконти) виражаються як процентні (в річному обчисленні) відхилення від готівкового курсу. В цьому випадку необхідно враховувати кількість днів до поставки [2]

P N = (F S - 1) 360 d {\ displaystyle P_ {N} = ({\ frac {F} {S}} - 1) {\ frac {360} {d}}}

де

- термін поставки для даної котирування; d - кількість днів до поставки.

Наприклад, щоб обчислити форвардну премію (дисконт) за котируванням з терміном поставки шість місяців і 30 днями до закінчення терміну, маючи готівковий курс 1,2238 $ / € і форвардний курс 1,2260 $ / €, необхідно вирішити:

P 6 = (1.2260 1.2238 - 1) 360 30 = 0.021572 = 2.16% {\ ​​displaystyle P_ {6} = ({\ frac {1.2260} {1.2238}} - 1) {\ frac {360} {30}} = 0.021572 = 2.16 \%}

Результат - 0,021572 - позитивний, тому в даному випадку має місце премія. Висновок: євро торгується з премією 2,16% по відношенню до долара.

Прогнозування майбутнього готівкового курсу [ правити | правити код ]

Гіпотеза про несмещённості говорить, що в умовах раціональних очікувань і нейтральності до ризику форвардний курс є несмещённим прогнозом майбутнього готівкового курсу. У найпростішому вигляді, без введення в рівняння премії за ризик гіпотеза виглядає так [3] [5] [6] [7] :

F t = E t (S t + k) {\ displaystyle F_ {t} = E_ {t} (S_ {t + k})}

де

F t {\ displaystyle F_ {t}} - форвардний валютний курс в період t; k {\ displaystyle k} - позитивне кількість періодів; E t (S t + k) {\ displaystyle E_ {t} (S_ {t + k})} - очікуваний майбутній готівковий курс в період t + k.

Встановлення причин, за якими гіпотези спростовується емпірично - відкрита проблема фінансової науки. однозначної підтвердження коінтеграції між форвардним і майбутнім готівковим курсами немає, емпіричний аналіз дає змішані результати [5] [8] [9] . регресійний аналіз дозволив встановити, що спостерігаються зміни готівкового курсу залежать від розміру форвардної премії негативно [10] . Авторами запропоновано кілька пояснень феномена. Одне з них пов'язано з ослабленням допущення про нейтральність до ризику [11] .

Наведене далі рівняння виражає зв'язок між форвардним курсом і майбутнім готівковим курсом з премією за ризик (не плутати з форвардної премією) [12] :

F t = E t (S t + 1) + P t {\ displaystyle F_ {t} = E_ {t} (S_ {t + 1}) + P_ {t}}

де

P t {\ displaystyle P_ {t}} - премія за ризик.

Ввівши в рівняння поточний готівковий курс, можна знайти форвардний диференціал - різницю між форвардним курсом і поточним готівковим курсом:

F t - S t = E t (S t + 1 - S t) + P t {\ displaystyle F_ {t} -S_ {t} = E_ {t} (S_ {t + 1} -S_ {t}) + P_ {t}}

Юджин Фама припустив. що емпіричне спростування гіпотези обумовлено варіацією в часі, яку демонструє премія за ризик. Він також допустив наявність варіації в іншому компонента форвардного диференціала - очікуване зміну готівкового курсу [12] . Багаторазові спроби валідації його результатів нарешті показали, що гіпотеза про несмещённості відкидається і на даних з варіюється премією за ризик, і на даних з постійною премією за ризик [13] . Умовне зміщення також трактують як екзогенний фактор , Викликаний політикою згладжування процентних ставок і стабілізації валютного курсу. Згідно з іншим поясненням, надлишкова дохідність на форвардному ринку пов'язана з дискретним характером змін в економіці. Деякі дослідники скептично сприймали спростування гіпотези даними, вказуючи на наявність протилежних результатів. Розбіжність в результатах вони намагалися пояснити низькою якістю даних і навіть неправильним вибором тривалості форвардних контрактів [11] . Показано, що форвардний курс служить корисної змінної, що замінює майбутній готівковий курс, чия премія за ліквідність на зорі епохи плаваючих курсів в 1970-і роки в середньому дорівнювала нулю [14] . тестування структурної стійкості коінтегрірованних часових рядів готівкового та форвардного курсів за допомогою ендогенних розривів підтвердило виконання гіпотези як в короткостроковій, так і в довгостроковій перспективі [9] .

1. ↑ 1 2 3 4 Madura, Jeff. International Financial Management: Abridged 8th Edition. - Mason, OH: Thomson South-Western, 2007. - ISBN 0-324-36563-2 .
2. ↑ 1 2 3 4 Eun, Cheol S. International Financial Management, 6th Edition. - New York, NY: McGraw-Hill / Irwin, 2011. - ISBN 978-0-07-803465-7 .
3. ↑ 1 2 Levi, Maurice D. International Finance, 4th Edition. - New York, NY: Routledge, 2005. - ISBN 978-0-415-30900-4 .
4. ↑ 1 2 Feenstra, Robert C. International Macroeconomics. - New York, NY: Worth Publishers, 2008. - ISBN 978-1-4292-0691-4 .
5. ↑ 1 2 Delcoure, Natalya; Barkoulas, John; Baum, Christopher F .; Chakraborty, Atreya (2003). "The Forward Rate Unbiasedness Hypothesis Reexamined: Evidence from a New Test" . Global Finance Journal. 14 (1): 83-93. DOI : 10.1016 / S1044-0283 (03) 00006-1 .
6. ↑ Ho, Tsung-Wu (2003). "A re-examination of the unbiasedness forward rate hypothesis using dynamic SUR model" . The Quarterly Review of Economics and Finance. 43 (3): 542-559. DOI : 10.1016 / S1062-9769 (02) 00171-0 .
7. ↑ Sosvilla-Rivero, Simón; Park, Young B. (1992). "Further tests on the forward exchange rate unbiasedness hypothesis" . Economics Letters. 40 (3): 325-331. DOI : 10.1016 / 0165-1765 (92) 90013-O .
8. ↑ Moffett, Michael H. Fundamentals of Multinational Finance, 3rd Edition. - Boston, MA: Addison-Wesley, 2009. - ISBN 978-0-321-54164-2 .
9. ↑ 1 2 Villanueva, O. Miguel (2007). "Spot-forward cointegration, structural breaks and FX market unbiasedness" . International Financial Markets, Institutions & Money. 17 (1): 58-78. DOI : 10.1016 / j.intfin.2005.08.007 .
10. ↑ Zivot, Eric (2000). "Cointegration and forward and spot exchange rate regressions" . Journal of International Money and Finance. 19 (6): 785-812. DOI : 10.1016 / S0261-5606 (00) 00031-0 .
11. ↑ 1 2 Diamandis, Panayiotis F .; Georgoutsos, Dimitris A .; Kouretas, Georgios P. (2008). "Testing the forward rate unbiasedness hypothesis during the 1920s" . International Financial Markets, Institutions & Money. 18 (4): 358-373. DOI : 10.1016 / j.intfin.2007.04.003 .
12. ↑ 1 2 Fama, Eugene F. (1984). "Forward and spot exchange rates" . Journal of Monetary Economics. 14 (3): 319-338. DOI : 10.1016 / 0304-3932 (84) 90046-1 .
13. ↑ Chatterjee, Devalina (2010). Three essays in forward rate unbiasedness hypothesis (Thesis). Utah State University. pp. 1-102.
14. ↑ Cornell, Bradford (1977). "Spot rates, forward rates and exchange market efficiency" . Journal of Financial Economics. 5 (1): 55-65. DOI : 10.1016 / 0304-405X (77) 90029-0 .