Рухоме майно: Розділ 5. Прибутковий підхід

5.1. Методи дохідного підходу

5.1.1. Основні методи дохідного підходу до оцінки:

• метод дисконтування грошових потоків (див. тему 5.3);
• метод капіталізації;
• метод равноеффектівно функціонального аналога.

5.1.2. Метод капіталізації підрозділяється на:

• метод прямої капіталізації (див. тему 5.2);
• методи капіталізації за розрахунковими моделям (див. тему 5.12).

5.1.3. Метод равноеффектівно функціонального аналога - метод дохідного підходу, який дозволяє оцінити вартість об'єкта, не вдаючись до розрахунку його повного чистого операційного доходу.
S = (S b + V zd. B + I m. B K a. B + i) × K pr × K sr - I m + V zd K a + i {\ displaystyle S = (S_ {b} + { \ frac {V_ {z} d.b + I_ {m} .b} {K_ {a} .b + i}}) \; \ times K_ {p} r \ times \; K_ {s} r- { \ frac {I_ {m} + V_ {z} d} {K_ {a} + i}}}

де: S {\ displaystyle S} - вартість об'єкта оцінки, ден. од. ;; S b {\ displaystyle S_ {b}} - вартість базисного об'єкта, ден. од .; V z d. b {\ displaystyle V_ {z} db} - річний валовий дохід від будівлі, займаного базисним об'єктом (комплексом), ден. од .; I m. b {\ displaystyle I_ {m} .b} - річні операційні витрати при функціонуванні базисного об'єкта (без амортизації і витрат на утримання та експлуатацію будівлі), ден. од .; K a. b {\ displaystyle K_ {a} .b} - коефіцієнт амортизації базисного об'єкта, що розраховується за формулою третьої функції грошової одиниці «Фактор фонду відшкодування», частки од .; i {\ displaystyle i} - ставка дисконту, частки од .; K p r = Q / Q b {\ displaystyle K_ {p} r = Q / Q_ {b}} - коефіцієнт, коригуючий відмінність виробничої потужності оцінюваного і базисного об'єктів; Q і Qб - річна виробнича потужність відповідно оцінюваного і базисного об'єктів, частки од .; K sr = ((K a. B + i)) / (K a + i) {\ displaystyle K_ {s} r = ((K_ {a} .b + i)) / ({K_ {a} + i })} - коригуючий коефіцієнт, що враховує відмінність терміну служби у оцінюваного і базисного об'єктів, частки од .; I m {\ displaystyle I_ {m}} - річні операційні витрати при функціонуванні оцінюваного об'єкта (без амортизації і витрат на утримання та експлуатацію будівлі), ден.ед .; V z d {\ displaystyle V_ {z} d} - річний валовий дохід від будівлі, займаного оцінюваним об'єктом, ден.ед .; K a {\ displaystyle K_ {a}} - коефіцієнт амортизації оцінюваного об'єкта, що розраховується за формулою третьої функції грошової одиниці «Фактор фонду відшкодування», частки од.

5.2. Метод прямої капіталізації

5.2.1. Метод прямої капіталізації - окремий випадок методу дисконтування грошових потоків. Застосовується, коли об'єкт оцінки генерує чистий операційний дохід, величина якого або щодо постійна, або змінюється рівномірно (загальна теорія оцінки). Відзначимо, що стосовно оцінки нерухомості в п.п. «В» п. 23 ФСО №7 вказано, що метод застосовується для оцінки об'єктів, які не потребують значних капітальних вкладень в їх ремонт або реконструкцію, фактичне використання яких відповідає їх найбільш ефективного використання.

Суть методу:

C = C H O D R {\ displaystyle C = {\ frac {CHOD} {R}}}

де: C {\ displaystyle C} - ринкова вартість об'єкта оцінки, ден.ед .; C H O D {\ displaystyle CHOD} - чистий операційний дохід, грош / рік (період); R {\ displaystyle R} - загальна ставка капіталізації, частки од. / Рік (період).

5.2.2. Відмінність методу прямої капіталізації від методів капіталізації за розрахунковими моделям полягає в тому, що:

• в методах капіталізації за розрахунковими моделям величина ставки капіталізації розраховується на основі величини ставки дисконтування і норми повернення капіталу, яка визначається, наприклад, за моделями Рингу, Инвуда, Хоскольда;
• в методі прямої капіталізації величина ставки капіталізації визначається безпосередньо, наприклад, з об'єктів-аналогів методом ринкової екстракції.

5.3. Метод дисконтування грошових потоків

5.3.1. Метод дисконтування грошових потоків - метод розрахунку вартості, заснований на приведенні (дисконтировании) майбутніх грошових потоків доходів і витрат, пов'язаних з об'єктом нерухомості, в тому числі від його продажу в кінці прогнозного періоду, до дати, на яку визначається вартість.

Дисконтування грошових потоків - процес визначення вартості грошових потоків на попередній момент (рух вліво по осі часу). Загальна формула розрахунку має такий вигляд (при виникненні грошових потоків в кінці періоду):

C = Σ j = 1 n CF j (1 + i) j + CFREV (1 + i) n {\ displaystyle C \; = \; \ sum _ {j = 1} ^ {n} {\ frac {CF_ { j}} {(1 + i) ^ {j}}} + {\ frac {CF_ {REV}} {(1 + i) ^ {n}}}}

де:

С -

вартість об'єкта оцінки, ден. од .;

CFj -

грошовий потік j-ого періоду, ден. од .;

CF РЕВ -

реверсія, ден.ед .;

i -

cтавка дисконтування, частки од .;

Дисконтний множник (фактор (коефіцієнт) дисконтування) - коефіцієнт, множення на який величини грошового потоку майбутнього періоду дає його поточну вартість:

d = 1 (1 + i) t {\ displaystyle d = \; {\ frac {1} {(1 + i) ^ {t}}}}

де:

d -

Дисконтний множник, частки од.

5.3.2. У разі, коли період генерації грошових потоків умовно нескінченний, його поділяють на:

• прогнозний період - період часу, протягом якого моделюються грошові потоки від об'єкта нерухомості. Як прогнозного періоду можуть розглядатися типовий термін володіння подібними активами, період до виходу об'єкта на стабільні потоки доходів і витрат;
• пост прогнозний період - період часу, який настає після прогнозного періоду.
  

Для визначення грошових потоків постпрогнозного періоду може бути використана модель капіталізації. Формула розрахунку (при виникненні грошових потоків в кінці кожного періоду):

PV = Σ j = 1 n FV j (1 + i) j + FV n + 1 R × 1 (1 + i) n {\ displaystyle PV \; = \; \ sum _ {j = 1} ^ {n} {\ frac {FV_ {j}} {(1 + i) ^ {j}}} + {\ frac {FV_ {n + 1}} {R}} \ times {\ frac {1} {(1 + i ) ^ {n}}}}

де:

PV -

поточна вартість грошових потоків прогнозного і постпрогнозного періодів, ден.ед .;

FVj -

грошовий потік в j-му періоді, ден. од .;

n -

тривалість прогнозного періоду, періодів;

R -

ставка капіталізації, частки од.

5.3.3. Приклад завдання. Визначити поточну вартість наступних грошових потоків. 1 рік - 100 од., 2 рік - 150 од., 3 рік - 100 од., 4 рік (перший рік постпрогнозного періоду) - 120 од. I = 15%, R = 20%. Дисконтування виконувати на кінець періоду.

Рішення:

Таблиця 10.

показник

значення

прогнозний період

Перший рік постпрогнозного періоду

1 рік

2 рік

3 рік

Грошовий потік, грош

100

150

100

120

Період дисконтування, років

1

2

3

3

Ставка дисконтування, %

15

15

15

15

Дисконтний множник, частки од.

0,8696

0,7561

0,6575

0,6575

Поточна вартість, грош

87

113

66

Ставка капіталізації,%

20

Майбутня вартість реверсії, грош

600

Поточна вартість реверсії, грош

395

Поточна вартість грошових потоків прогнозного і постпрогнозного періодів, грош

661

5.4. Потенційний валовий дохід

5.4.1. Потенційний валовий дохід (ПВД) - доход, який здатний приносити об'єкт при здачі його або його елементів в оренду і отриманні орендної плати в повному обсязі:

P V D = A C × N {\ displaystyle {PVD} = AC \ times N}

де: A C {\ displaystyle AC} - орендна ставка, грош / ед.площаді / рік; N {\ displaystyle N} - Кількісна характеристика об'єкта, наприклад, од., КВт.

5.4.2. Зв'язок ПВД з іншими рівнями доходу від експлуатації об'єкта описується наступними формулами:

P V D - N P - N Z + D X P R = D V D {\ displaystyle PVD-NP-NZ + DX_ {PR} = DVD}

D V D - O R - R Z = C H O D {\ displaystyle DVD-OR-RZ = CHOD}

де: P V D {\ displaystyle PVD} - потенційний валовий дохід, ден.ед .; N P {\ displaystyle NP} - втрати від неплатежів, ден.ед .; N Z {\ displaystyle NZ} - втрати від недозавантаження, ден.ед .; D X P R {\ displaystyle DX_ {PR}} - інші доходи від нормального ринкового використання об'єкта нерухомості, ден.ед .; D V D {\ displaystyle DVD} - дійсний валовий дохід, ден.ед .; O P {\ displaystyle OP} - операційні витрати, ден.ед .; P Z {\ displaystyle PZ} - витрати на заміщення, ден.ед .; C H O D {\ displaystyle CHOD} - чистий операційний дохід, ден.ед ..

5.4.3. На що звернути увагу в оцінній практиці: при визначенні доходу від здачі машин і устаткування в оренду необхідно дотримуватися відповідність між ставкою оренди і базою для її нарахування (ставкою оренди за зміну відповідає період часу в змінах, ставкою оренди в добі відповідає період часу в добі і т.д.).

5.5. Дійсний валовий дохід

5.5.1. Дійсний валовий дохід (ДВД) - потенційний валовий дохід (ПВД) за вирахуванням втрат від недозавантаження, неплатежів орендарів, а також з урахуванням додаткових видів доходів.

5.5.2. Зв'язок ДВД з іншими рівнями доходу від експлуатації об'єкта описується наступними формулами:

P V D - N P - N Z + D X P R = D V D {\ displaystyle PVD-NP-NZ + DX_ {PR} = DVD} D V D - O P - P Z = C H O D {\ displaystyle DVD-OP-PZ = CHOD}

де: P V D {\ displaystyle PVD} - потенційний валовий дохід, ден.ед .; N P {\ displaystyle NP} - втрати від неплатежів, ден.ед .; N Z {\ displaystyle NZ} - втрати від недозавантаження, ден.ед .; D X P R {\ displaystyle DX_ {PR}} - інші доходи від нормального ринкового використання об'єкта, ден.ед .; D V D {\ displaystyle DVD} - дійсний валовий дохід, ден.ед .; O P {\ displaystyle OP} - операційні витрати, ден.ед .; P Z {\ displaystyle PZ} - витрати на заміщення, ден.ед .; C H O D {\ displaystyle CHOD} - чистий операційний дохід, ден.ед ..

5.5.3. На що звернути увагу в оцінній практиці: при визначенні доходу від здачі машин і устаткування в оренду необхідно дотримуватися відповідність між ставкою оренди і базою для її нарахування (ставкою оренди за зміну відповідає період часу в змінах, ставкою оренди в добі відповідає період часу в добі і т.д.).

5.6. Операційні витрати

5.6.1. Операційні витрати (ОР, операційні витрати) - операційні (виробничі) витрати, пов'язані з володінням і експлуатацією об'єкта (без амортизаційних відрахувань), в тому числі витрати на страхування, управління, електрику, технічне обслуговування, прибирання, охорону, поточний ремонт тощо.

5.6.2. Зв'язок ЗР з різними рівнями доходу від експлуатації нерухомості описується наступними формулами:

P V D - N P - N Z + D X P R = D V D {\ displaystyle PVD-NP-NZ + DX_ {PR} = DVD}

D V D - O P - P Z = C H O D {\ displaystyle DVD-OP-PZ = {CH} OD}

де: P V D {\ displaystyle PVD} - потенційний валовий дохід, ден.ед .; N P {\ displaystyle NP} - втрати від неплатежів, ден.ед .; N Z {\ displaystyle NZ} - втрати від недозавантаження, ден.ед .; D X P R {\ displaystyle DX_ {PR}} - інші доходи від нормального ринкового використання об'єкта нерухомості, ден.ед .; D V D {\ displaystyle DVD} - дійсний валовий дохід, ден.ед .; O P {\ displaystyle OP} - операційні витрати, ден.ед .; P Z {\ displaystyle PZ} - витрати на заміщення, ден.ед .; C H O D {\ displaystyle CHOD} - чистий операційний дохід, ден.ед ..

5.6.3. На що звернути увагу в оцінній практиці: «неоценщікі» (наприклад, ріелтори, власники об'єктів нерухомості) часто під ЗР розуміють витрати, які понесе орендар понад виставленої ставки орендної плати. Наприклад: орендар сплачує орендну плату + операційні витрати в складі плати за електрику і водопостачання, що визначаються за фактичними показниками лічильника.

5.7. Операційні витрати

5.7.1. Постійні витрати - не залежить від інтенсивності експлуатації машин і устаткування (наприклад, орендні або страхові платежі).

5.7.2. Змінні витрати - залежать від інтенсивності експлуатації машин і устаткування (наприклад, оплата електроенергії).

5.8. Чистий операційний дохід

5.8.1. Чистий операційний дохід (ЧОД) - дійсний валовий дохід від приносить дохід активу за вирахуванням операційних витрат і витрат на заміщення.

5.8.2. Зв'язок ЧОД з іншими рівнями доходу від експлуатації об'єкта описується наступними формулами: P V D - N P - N Z + D H P R = D V D {\ displaystyle PVD-NP-NZ + DH_ {PR} = DVD}

D V D - O P - P Z = C H O D {\ displaystyle DVD-OP-PZ = CHOD}

де: P V D {\ displaystyle PVD} - потенційний валовий дохід, ден.ед .; N P {\ displaystyle NP} - втрати від неплатежів, ден.ед .; N Z {\ displaystyle NZ} - втрати від недозавантаження, ден.ед .; D H P R {\ displaystyle DH_ {PR}} - інші доходи від нормального ринкового використання об'єкта, ден.ед .; D V D {\ displaystyle DVD} - дійсний валовий дохід, ден.ед .; O P {\ displaystyle OP} - операційні витрати, ден.ед .; P Z {\ displaystyle PZ} - витрати на заміщення, ден.ед .; C H O D {\ displaystyle CHOD} - чистий операційний дохід, ден.ед ..

5.9. Реверсія (термінальна вартість)

5.9.1. Реверсія (синоніми: термінальна, продовжена, пост прогнозний вартість) - вартість об'єкта на момент закінчення періоду прогнозування грошових потоків від об'єкта. 5.9.2. Найбільш часто зустрічаються такі варіанти розрахунку величини реверсії:

• капіталізація грошового потоку першого року постпрогнозного періоду;
• на основі порівняльного підходу (визначення вартості об'єкта на дату оцінки з прогнозом її зміни на кінець прогнозного періоду);

5.10. Ставка дисконтування та капіталізації, їх взаємозв'язок

5.10.1. Ставка дисконтування:

• процентна ставка, яка використовується для приведення прогнозованих грошових потоків (доходів і витрат) до заданого моменту часу, наприклад, до дати оцінки;
• процентна ставка, що характеризує необхідну інвестором прибутковість при інвестуванні в об'єкти і проекти.

Синоніми - необхідна норма (ставка) прибутковості, норма віддачі на вкладений капітал. Розмірність - відсотки або частки одиниці. Залежно від обліку інфляційної складової виділяють реальну (очищена від інфляційної складової) і номінальну (без очищення) ставку дисконтування. Взаємозв'язок між ними має такий вигляд (формула Фішера):

i P = i H - i I N F 1 + i I N F, {\ displaystyle i_ {P} = {\ frac {i_ {H} -i_ {INF}} {1 + i_ {INF}}}}

де: i P {\ displaystyle i_ {P}} - реальна ставка дисконтування, частки од. i H {\ displaystyle i_ {H}} - Номінальна ставка дисконтування, частки од .; i I N F {\ displaystyle i_ {INF}} - Темп інфляції, частки од.

5.10.2. Ставка капіталізації (коефіцієнт капіталізації) - виражене у відсотках відношення чистого операційного доходу об'єкта до його ринкової вартості.

5.10.3. Метод кумулятивного побудови - метод розрахунку ставки дисконтування, що враховує ризики, пов'язані з інвестуванням в об'єкти.

5.10.3.1. Ставка дисконтування визначається як сума "безризиковою" прибутковості, премії за низьку ліквідність, премії за ризик вкладення в об'єкт.

i = i B R + i N L + i B H, {\ displaystyle i = i_ {BR} + i_ {NL} + i_ {BH},}

де: i {\ displaystyle i} - ставка дисконтування, %; i B R {\ displaystyle i_ {BR}} - безризикова ставка,%; i N L {\ displaystyle i_ {NL}} - премія за низьку ліквідність,%; i B H {\ displaystyle i_ {BH}} - премія за ризик вкладення,%.

5.10.3.2. Безризикова ставка (ставка безризиковою прибутковості) - процентна ставка прибутковості, яку інвестор може отримати на свій капітал, при вкладенні в найбільш ліквідні активи, які характеризуються відсутністю або мінімальним можливим ризиком неповернення вкладених коштів.

5.10.3.3. Премія за низьку ліквідність - премія, що враховує неможливість негайного повернення вкладених в об'єкт інвестицій. У завданнях кваліфікаційного іспиту розраховується за формулою:

i B R = i B R 12 × N, {\ displaystyle i_ {BR} = {\ frac {i_ {B} R} {12}} \ times N,}

де: N {\ displaystyle N} - термін експозиції об'єкта на ринку, міс .; i B R {\ displaystyle i_ {BR}} - безризикова ставка,%;

Термін експозиції об'єкта на відкритому ринку (термін експозиції) - період часу від виставлення об'єкта на продаж до надходження грошових коштів за проданий об'єкт або типовий період часу, який необхідний для того, щоб об'єкт був проданий на відкритому і конкурентному ринку при дотриманні всіх ринкових умов.

5.10.3.4. Премія за ризик вкладень (інвестицій) в об'єкт - премія на галузевий ризик інвестування (інвестування в об'єкт).

5.10.4. Метод ринкової екстракції - метод визначення коефіцієнта капіталізації на основі аналізу співвідношення чистого орендного доходу і цін продажів за даними реальних угод або відповідним чином скоригованих цін пропозицій об'єктів за умови, що існуюче використання об'єктів відповідає їх найкращому і найбільш ефективному використанню:

R = C H O D C, {\ displaystyle R = {\ frac {CHOD} {C}},}

де: R {\ displaystyle R} - загальна ставка капіталізації, частки од .; C B R {\ displaystyle C_ {BR}} - ринкова вартість, ден.ед .; C H O D {\ displaystyle {CHOD}} - чистий операційний дохід, грош / рік.

Результати, отримані з різних аналогам, зважуються.

5.10.5. В рамках методів капіталізації за розрахунковими моделям взаємозв'язок ставки дисконтування і капіталізації має наступний вигляд:

R = i + i V O Z V R, {\ displaystyle R = i + i_ {VOZVR},}

де:

R {\ displaystyle R} - ставка капіталізації, частки од. (%) / Рік (період);
i {\ displaystyle i} - ставка дисконтування, частки од. (%) / Рік (період);
i V O Z V R {\ displaystyle i_ {VOZVR}} - норма повернення, частки од. (%) / Рік (період).

5.10.6. На що звернути увагу в практичній діяльності:

• величини ставок дисконтування та капіталізації повинні відповідати типу грошового потоку (наприклад, в частині обліку інфляційної або податкової складової);
• в п. 5.10.3.1 структура ризикової складової приведена у відповідність з глосарієм Мінекономрозвитку. В реальній оцінці вона може бути іншою.

5.11. Вибір періоду дисконтування

Формулювання питання допускає неоднозначне тлумачення - під «періодом дисконтування» може матися на увазі тривалість прогнозного періоду або крок дисконтування.

5.11.1. Вибір тривалості прогнозного періоду здійснюється з урахуванням:

• строку економічного життя об'єкта оцінки;
• прогнозної динаміки зміни грошових потоків об'єкта оцінки;
• детальності вихідної інформації за грошовими потоками об'єкта оцінки.

Як правило, тривалість прогнозного періоду вибирається таким чином, щоб до його кінця грошові потоки об'єкта оцінки стабілізувалися.

5.11.2. Вибір кроку дисконтування здійснюється з урахуванням:

• Що стала терміну економічного життя об'єкта оцінки;
• періодичності генерації грошових потоків об'єктом оцінки;
• детальності вихідної інформації за грошовими потоками об'єкта оцінки.

Зазвичай в якості кроку дисконтування використовують: рік, квартал, місяць.

5.12. Норма повернення капіталу (методи Рингу, Хоскольда, Инвуда)

5.12.1. Методи капіталізації за розрахунковими моделям - група методів визначення вартості грошових потоків на попередню дату. Застосовуються в наступних умовах: генерація об'єктом оцінки чистого операційного доходу, який або відносно постійний, або змінюється лінійно (поступово знижується або збільшується).

Сутність методів:

C = C H O D R = C H O D i ± i V O Z V R {\ displaystyle C = {\ frac {CHOD} {R}} = {\ frac {CHOD} {i \ pm i_ {VOZVR}}}}

де: C {\ displaystyle C} - ринкова вартість об'єкта оцінки, ден.ед .; C H O D {\ displaystyle CHOD} - чистий операційний дохід, грош / рік (період); R {\ displaystyle R} - ставка капіталізації, частки од. / Рік (період); i {\ displaystyle i} - ставка дисконтування, частки од. / Рік (період). i V O Z V R {\ displaystyle i_ {VOZVR}} - норма повернення, частки од. / Рік (період).

5.12.2. Відмінність методів капіталізації за розрахунковими моделям від методу прямої капіталізації полягає в тому, що: • в методах капіталізації за розрахунковими моделям величина ставки капіталізації розраховується на основі величини ставки дисконтування і норми повернення капіталу, яка визначається, наприклад, за моделями Рингу, Инвуда, Хоскольда; • в методі прямої капіталізації величина ставки капіталізації визначається безпосередньо, наприклад, на основі даних по об'єктах-аналогах методом ринкової екстракції.

5.12.3. Норма повернення капіталу (норма повернення) - величина щорічної втрати вартості капіталу за час очікуваного періоду використання об'єкта. Виділяють такі основні методи розрахунку величини норми повернення капіталу: Рингу, Хоскольда, Инвуда.

5.12.4. Метод Рингу - метод розрахунку норми повернення капіталу. Передбачається відшкодування інвестованого капіталу рівними сумами:

i V O Z V R = 1 T × 100% {\ displaystyle i_ {VOZVR} = {\ frac {1} {T}} \ times 100 \%}

де: i V O Z V R {\ displaystyle i_ {VOZVR}} - норма повернення,%; T {\ displaystyle T} - термін, що залишився економічного життя об'єкта оцінки, років.

5.12.5. Метод Хоскольда - метод розрахунку норми повернення капіталу. Для реінвестованого коштів передбачається отримання доходу за безризиковою ставкою:

i VOZVR = i BR (1 + i BR) T - 1 {\ displaystyle i_ {VOZVR} = {\ begin {array} {l} \\ {\ frac {i_ {BR}} {(1 + i_ {BR \ ;}) ^ {T} -1}} \ end {array}}}

де: i B R {\ displaystyle i_ {BR}} - безризикова ставка прибутковості.

5.12.6. Метод Инвуда - метод розрахунку норми повернення капіталу. Для реінвестованого коштів передбачається отримання доходу за ставкою, що дорівнює необхідної нормі прибутковості (нормі віддачі) на власний капітал:

i VOZVR = i (1 + i) T - 1 {\ displaystyle i_ {VOZVR} = {\ begin {array} {l} \\ {\ frac {i} {(1 + i) ^ {T} -1} } \ end {array}}}

5.12.7. Приклад завдання. Визначити ринкову вартість об'єкта оцінки методом капіталізації за розрахунковою моделі за таких умов: ЧОД = 100 000 грош, i = 15%, термін економічного життя 10 років, норму повернення визначити за моделлю Инвуда. Рішення:

i V O Z V R = C H O D R = C H O D i + i V O Z V R {\ displaystyle i {VOZVR} = {\ frac {CHOD} {R}} = {\ frac {CHOD} {i + i {VOZVR}}}}

i VOZVR = 0, 15 (1 + 0, 15) T - 1 ≈ 0, 05. {\ displaystyle i {VOZVR} = {\ frac {0,15} {(1 + 0,15) ^ {T} - 1}} \ approx 0,05.}

PV = CHOD i VOZVR = 100000 0, 15 + 0, 05 = 100000 0, 2 = 500000 {\ displaystyle PV = {\ frac {CHOD} {i_ {VOZVR}}} = {\ frac {100000} {0,15 +0,05}}={\frac {100000}{0,2}}=500000}